安联聊聊卖方服务与研报同质化内卷困境

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　　来源：洪运的投资笔记

　　前言：今天巨人竟然涨停了，整个游戏板块表现依旧亮眼，几个熟悉的游戏卖方小群也开始活跃了起来，今天交易量差不多也萎缩到快2万亿了，牛市要进入盘整阶段，这个阶段，我依旧是那个观点，大家会换仓，从盈利仓换到有利润的企业里面，游戏基本面没有太大变化，变化的是前面买消费买芯片买机器人的那帮人进来了，咱赚的是后面人的钱。最近有卖方开始安利华通2000亿估值了，实际上没啥毛病，100亿净利润*20倍估值嘛，26年华通说不准真的有100亿净利润，不过我想现在最后悔的应该是三七，当年三七也是想买点点的，当年点点估值才70亿，华通真的是捡到了包了，估计黄总也能看到我的这篇文章，作为投资人我可能不担心华通后面的利润，我可能要开始担心点点的团队了，赚了那么多钱，点点的人会不会有小心思？要知道游戏这行业，其实是最草莽，最年轻，内心最悸动的行业。

　　前两天那篇《什么样的卖方研究更靠谱？》，吸引来了好多卖方小伙伴加好友，其实之前就有很多卖方小伙伴，但是大多只是局限于互联网与游戏，这次突然多了好多其他行业小伙伴，为啥知道是卖方那，因为卖方名字都非常整齐划一的格式，真实姓名@公司+行业，比我群里的小伙伴还规整，当然有个别小伙伴是真实姓名@请派点/请投票，这一般都是一助和首席。

　　好几个小伙伴私信我，想让我聊一聊站在买方角度看卖方，和卖方内卷的问题，我就简单聊聊我自己的看法，反正现在不在机构里做，身份自由可以随便说说。我的一切分享仅仅局限我的认知与思考，我今年34岁，大概也就是小基金经理和新首席的水平，读者里肯定有资深大佬，欢迎扶正。

　　如果我们把买方服务（仅限研究员层面）做一个高度概括，对于买方来说就三个方面，即外发研究报告，上市公司调研or沟通，边际变化跟踪与沟通。我个人认为最重要也是最有差异化表现的是第三点，即边际变化与沟通，这才是显示出一个卖方最大能力的地方。具体原因，听我慢慢拆解。

　　1）研究报告同质化

　　其实市面上99%的研报，都是没有实效性的，大部分都是存量信息，很少有增量信息，这是同质化的主要原因。当然并不是说研报没有，我自己看新公司的时候，也会去看中金，中信小伙伴写的研报，非常扎实，可以快速帮我认清行业和公司，非常感谢。但是看过一遍就完了，对我人来说，打开wind，按照页数排序，然后再选择3-5篇长一点的研报看完，基本上公司了解到65%了，再翻一翻董秘的问答，基本上可以了解到80%了。这就导致了一个严重的问题，优质股票就那么多，公司业务框架长期也是固定的，市面上几十家券商都在写，卷的厉害，最夸张的是我记得前几年，有一家券商搞了百页ppt之后，大家开始卷三位数页数，太可怕了。当然不是说写ppt没意义的，而是说在这个存量市场里面，去卷存量研报意义不大。从一个资深投资人的角度来看，新股研报，季度研报，公告解读这三个层面的报告，可能比大报告带来更多的增量，也可以对卖方小伙伴个人带来更多的好处。当然了卖方有变态的审核机制，再及时的研报，发出来也晚了，所以研报这东西，本身就不是一个太能有及时性的东西，所以增量信息，也可以不往及时性上靠。可以走行业报告路线，行业短期变化是不会那么大的。并且能给读者展示全局视角的东西，就非常有价值，但是行业报告非常难写，要么你有足够的行业背景，要么你足够的行业人脉。所以能写好行业报告的卖方研究员，都是很牛逼很有价值的。我认识有2位首席，在研究员时期，就非常擅长这方面，他们在行业里面也走的很好。前两年因为写择校火出圈的草叔，其实能破圈的一个很大原因也是如此，择校行业报告写的好——教育行业牛——研究员牛，是这么个逻辑。

　　但是千万别写拼凑式和流水线式行业研报，没意义，浪费你的时间，也浪费读者的时间。

　　2）上市公司调研形式化与流水线化

　　很多卖方把拉大买参会或者带着大买去上司公司调研，或者跟上市公司董秘吃饭，当作核心竞争力，毕竟这是资源能力的一种体现。我刚入行那一阵子，也非常迷恋这玩意，恨不得365天里300天都在跑公司调研打卡跟董秘吃饭蹭圈子，感受那种研究对象从纸面变成活生生的景色的感觉，后来直到在一次饭桌上，某90后董秘大哥拍着我肩膀说，“兄弟，你看到的是我们想让你看到的，你听到的都是我们想让你听到的”之后，我对调研这个事情，逐渐去魅化。到后来我真正跟着掌门教育做完了ipo，陪着cfo接待完一大帮人之后，我就更对调研这个事情毫无兴趣。

　　做二级这个事情的核心，是能不能赚到钱，而二级变现时间和变现路径有极短，可能3-5天一个逻辑在股价上就显现了，所以现在我去参加调研或者董秘的小饭局，一方面我会带着问题去，看董秘的表述，来验证自己的逻辑（华通就是这样），或者另一个思路，就是看“人气”，看公司推销的思路和反馈，二级市场与一级市场最大的差别是二级要看量和交易对手，判断这个热点或者逻辑市场的认可度。

　　调研要做到不公式化，核心是问题问得好，突破上市公司想给你看的东西，而去访谈的买方，对公司的理解和看的时机是层次不齐的，很难问出好问题，这时候就要看卖方的本事，作为长期跟踪的企业，你能不能问出能验证逻辑的问题，还是搞一些顺着宣传企业的问题，这就是水平差异，时间久了，去参与的买方实际上是心里有数的，哪些人是有独立观点的分析师，哪些是上市公司的传声筒。

　　3）边际变化不等于高频数据和小道消息

　　如果做一个投票，所有卖方小伙伴，最讨厌的一句话，一定是“x老师，今天华通/腾讯/阿里为什么跌/涨啊？”（如果你也是这么认为的，那就点个爱心吧），会让自己感觉到自己就是个问答机器，烦死了，毫无价值。但是吧，我也爱问别人这句话，我也讨厌被人问这句话。

　　这句话的核心，其实体现的就是买方对边际变化的关心，比如我入行10年，差不多深度看过150家企业，各行各业都有，但是今天，我还在跟踪数据业务变化的公司，实际上就6家，但是我对150家企业都是存量信息的认知的，再捡起来看，我不懂的是三个核心问题

　　1）这家公司市场是怎么认知的，市场前一阶段和现在在炒作啥

　　2）这家公司业务怎么样，未来业务方向是什么（可以从董秘嘴里得知）

　　3）这家公司，未来会怎么走，市场有什么共识。

　　这三个问题，其实作为一个单独的买方，非常费时间和精力去了解，特别是之前没有花精力去了解，突然看到涨了，或者行业好了想选股（自上而下或者自下而上）都非常难切入。

　　这时候，我就非常需要卖方，因为作为长期跟踪的卖方，一定是对这三个问题有足够了解的，只要这家卖方靠谱，向我输入了足够的信息，我又可以捡起来做判断与投资。

　　但是这种问题被问的多了，作为卖方会处于一个很尴尬的境地，一方面问的多，没时间回答，只能挑着熟悉的人或者大买来回答（卖方小伙伴都挺惨，能工作时间回微信的都是真爱），这么做时间久了就会被人说功利或者没朋友。另一方面，如果纯做这种事情，很容易变追踪高频或者打听小道消息的机器，做久了，买方觉得你没价值，甚至你会变成买方研究员的小弟，更没意思。

　　那怎么做“边际变化”才有意义那？就是你长期跟踪的票，实际上是可以做到观点前置的，短期的动量不影响中期的走势，你把收集到的信息早一步整理成涨跌的逻辑并形成观点，有遇到问的就直接甩过去，或者提前发言就好了。

　　但是吧，大部分买方，其实不擅长提前发言与总结或者说不敢提前发言总结，怕被打脸，但也是没办法的事情了。

　　以上，是我自己站在买方角度的看卖方的一些心得，同时也是自己做公众号为其他人提供服务的一些感知，下期请了一个很多年的从卖方转去做ir的小伙伴来分享他的心得，欢迎关注收看。

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